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市场总体牛市格局并未改变 资产价格暴涨有风险

  上海证券报消息

持续两周反弹后,市场最近两周又出现调整。在这个过程中,看空的气氛又开始弥漫。多数人认为,流动性制约是近期市场走软的重要原因,而且将继续对市场形成负面影响。笔者认为,这种观点对了一半,也就是说,在前期市场回落的过程中,市场流动性降低是重要的驱动因素;但是,未来流动性对市场运行的作用将逐渐式微,这是由了流动性将趋于平稳、以及流动性对于市场的边际效用将逐步递减两方面来决定的。考虑到市场估值和经济逐级走好的双重驱动力,笔者认为,市场总体的牛市格局并未改变,而最新的央行调查结果更凸显出资产价格暴涨的风险,而不是调整风险。

  当前应逢低吸纳好股

  从周末的央行调查结果看,资产价格暴涨的风险要远远大于下跌的风险。

  其一:投资意愿大幅增长,新增资金虎视眈眈。

  从最新央行3季度全国城镇储户问卷调查情况看,有投资意愿的居民比例达到41.6%,为连续第三个季度攀升,这三个季度已累计提高12.5个百分点。这一比例已接近2007年3季度44.3%的历史高点。我们都知道,2007年3季度央行当时公布该数据时,沪综指的点位在5500点左右,随后的10月中旬,沪综指就见到了历史高点6124点,随后出现了70%跌幅的大熊市。

  那么,我们今天是否面临同样的境地?当然不是,因为2007年3季度沪综指的动态市盈率在50倍左右,而当前市场动态市盈率仅为16倍。也就是说,当前市场处在流动性充裕,但估值偏低的局面下,这不仅不是市场见顶的标志,反而是资产价格可能暴涨的前兆。

  其二:房市倒逼性需求再度出现。

  调查还显示,目前城镇居民对房价满意度在下降,有超过六成(65.2%)的城镇居民认为当前房价"高,难以接受",环比上升2.8个百分点;但对第四季度房价,41.5%的居民预期将上升,环比大幅提高16.2个百分点;而且,居民购房意愿没有因为不断下降的房价满意度而停滞,而是继续上升。预期未来3个月准备购房的居民比例为17.1%,上升1.3个百分点。

  这个情况表明当前楼市正在出现一种“倒逼性需求”——尽管感觉价格高,但不得不买进,因为担心房价继续走高。这和我们在2006年、2007年观察到的情形非常相似。这种“倒逼性需求”的出现,会导致房价存在继续攀升的风险。这就要求我们投资者也好、监管层也好,应该对这种可能出现的风险,做出相应的对策,进而减小风险带来的危害。就我们股民而言,事实上现在不需要担心大盘会下跌到哪里去,反而是应该考虑逢低吸纳优势上市公司股票,分享中国经济增长的成果。

  辩证看待两重忧虑

  当前投资者普遍感觉的调整压力来自于两方面:一是房地产是否出现了拐点;二是流动性是否将制约大盘走高。我们认为要辩证看待这两重忧虑:

  首先,笔者认为房地产市场并未出现向下的拐点。判断拐点不能看一时一地的地产成交状况。尽管当前房价环比出现微调,但与去年同期相比,价格已经出现期望,而且成交量有大幅提升。更为重要的是,地价的走高根本就不支持房地产市场出现向下的拐点。今年以来,全国的房屋施工面积、房屋竣工面积和住宅竣工面积都在逐月提高,说明市场是在回暖,而不是相反。此外,全国房地产开发景气指数从3月的94.74回升至8月的100.08。这些因素都表明,房地产市场复苏更加强劲了。

  其次,流动性趋紧不改市场牛市格局。

  流动性比上半年要紧,确实是事实。各种资金利率的上升已经表明了市场的流动性趋紧。下半年民间的借贷利率,银行贴现利率,回购利率等都比上半年出现了明显的上升,比如一年期的银行间加权回购利率从今年2月份的1.58%上升到8月底的2.76%,最近回落到2.16%的水平。不过,这一利率水平依然要比08年平均水平低出50%。不过,流动性趋紧不改市场牛市格局,因为,未来流动性对市场运行的作用将逐渐式微,这是由了流动性将趋于平稳、以及流动性对于市场的边际效用将逐步递减两方面来决定的;与此同时,估值和经济基本面依然支持市场走高。

  特别是从估值来看,当前A股估值仅比H股估值高出12%,这一比价水平是历史上最低的。而且,当前A股股票的动态估值比美国还要低。当前,沪深300指数对未来12个月预期收益的市盈率为16.5倍。而标准普尔500指数的动态市盈率为17.5倍,摩根AC世界指数的动态市盈率为17.4倍。

  同时,从股票、债券、房产三大类资产收益率对比的情况来看,股票也处在最有利的位置上。当前股票收益率超过5%(市盈率倒数),十年期国债收益率水平仅为3.54%,房产收益率(租金收益率)仅为3%。这样看,股票市场依然是最好的投资场所。所以,当前A股市场估值和经济基本面依然支持市场走高。(徐辉作者为中证投资首席分析师) (来源:新华网综合)

来源: 新华网  


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